비상장회사의 가중평균자본비용(WACC) 계산 방법

WACC(Weighted Average Cost of Capital, 가중평균자본비용)는 회사가 자기자본과 부채 투자자에게 지급해야 하는 평균 수익률을 의미합니다. 이는 자기자본비용(Cost of Equity)과 부채비용(Cost of Debt)을 회사의 자본 구조에서 각각의 비중에 따라 가중하여 계산됩니다.

WACC 공식은 다음과 같습니다:

WACC = (E / V) * Re + (D / V) * Rd * (1 - t)

- E: 자기자본의 시장가치(Market Value of Equity)

- D: 부채의 시장가치(Market Value of Debt)

- V = E + D: 회사의 총 자본가치(Total Value of the Company)

- Re: 자기자본비용(Cost of Equity)

- Rd: 부채비용(Cost of Debt)

- t: 법인세율(Corporate Tax Rate)

1. 자기자본비용(Re) 추정

자기자본비용은 자기자본 투자자가 요구하는 수익률을 나타냅니다. 비상장 회사에서는 CAPM(Capital Asset Pricing Model, 자본자산가격결정모형)을 사용하여 Re를 추정합니다.

CAPM 공식:

Re = Rf + β * (Rm - Rf) + Size Premium

CAPM 구성 요소:

- Rf(무위험 수익률, Risk-Free Rate): 정부 발행 채권(예: 10년 만기 국채 수익률)을 대체지표로 사용합니다.

- Rm - Rf(시장 위험 프리미엄, Market Risk Premium): 주식시장의 과거 수익률에서 무위험 수익률을 뺀 값으로, 일반적으로 5~6%를 사용합니다.

- β(베타, Beta): 회사의 자본 구조를 고려해 조정된 베타를 사용합니다.

Beta_unlevered = Beta_levered / [1 + (D / E) * (1 - t)]

Beta_private = Beta_unlevered * [1 + (D / E) * (1 - t)]

예시:

제조업 비상장 회사의 경우:

- Rf = 3% (10년 만기 국채 수익률)

- 산업 평균 베타 = 1.2

- 부채비율(D/E) = 0.5

- 세율(t) = 25%

Unlever Beta 계산:

Beta_unlevered = 1.2 / [1 + 0.5 * (1 - 0.25)] = 0.96

Re-lever Beta 계산:

Beta_private = 0.96 * [1 + 0.5 * (1 - 0.25)] = 1.2

자기자본비용(Cost of Equity) 계산:

Re = 3% + 1.2 * 5% + 2% = 11%

2. 부채비용(Rd) 추정

부채비용은 회사가 부채에 대해 지불해야 하는 이자율을 나타냅니다. 비상장 회사의 경우 다음 방법을 사용합니다:

- 기존 부채의 평균 이자율을 이용합니다(알 수 있는 경우).

- 유사한 산업 내 회사들의 부채비용을 참조합니다.

세후 부채비용 조정:

Rd = 부채비용(Pre-tax Cost of Debt) * (1 - t)

예시:

회사의 평균 이자율이 8%, 법인세율이 25%라면:

Rd = 8% * (1 - 0.25) = 6%

3. 자본 구조(E와 D) 결정

비상장 회사는 자기자본(E)과 부채(D)의 시장가치를 알 수 없으므로 추정이 필요합니다.

- 자기자본(E): 상장된 유사 기업의 EV/EBITDA나 P/E 비율과 같은 평가 배수를 이용합니다.

- 부채(D): 회사의 대차대조표에 나타난 장부가치를 대체지표로 사용합니다.

총 자본가치: V = E + D

4. WACC 계산

위에서 구한 값을 WACC 공식에 대입합니다.

WACC = (E / V) * Re + (D / V) * Rd * (1 - t)

예시:
가정:

- 자기자본(E) = 60M, 부채(D) = 40M

- Re = 11%, Rd = 6%

- 세율(t) = 25%

총 자본가치: V = E + D = 60M + 40M = 100M

WACC 계산: WACC = (60 / 100) * 11% + (40 / 100) * 6% * (1 - 0.25) = 9%

1. 데이터 신뢰성: 가정치와 산업 데이터를 교차 확인해야 합니다.

2. 비유동성 할인율(LOMD, Lack of Marketability Discount): 비상장 기업의 자기자본 가치를 조정해야 하며, 일반적으로 15~30%를 할인합니다.

3. 민감도 분석: 다양한 가정을 테스트하여 WACC에 미치는 영향을 파악합니다.

비상장 회사의 WACC 계산은 신중한 추정과 산업 벤치마킹이 요구됩니다. 위의 단계를 따르면, 회사의 상황에 맞는 합리적인 WACC를 산출할 수 있습니다. WACC는 기타 재무 지표와 함께 사용하여 더 나은 의사 결정을 내리는 데 활용됩니다.