Q. DCF모델에서 Terminal Value(잔존 가치) 는 어떻게 계산하는가?
Oct 27
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themodellers
DCF모델에서의 Terminal Value(잔존 가치) 계산 방법
Terminal Value(잔존 가치, TV)는 DCF 모델에서 명시적 예측 기간을 넘어서는 회사의 가치를 나타냅니다. 이는 회사의 전체 가치 대부분을 포괄하며, 비즈니스가 무한정으로 현금 흐름을 생성할 것이라는 가정을 반영합니다. Terminal Value는 장기 자산 가치를 평가하는 데 매우 중요합니다. 현금 흐름을 영구적으로 예측하는 것은 비현실적이기 때문입니다.
Terminal Value가 필요한 이유
DCF 분석에서는 일반적으로 5년에서 10년 사이의 특정 예측 기간 동안 기업의 현금 흐름을 예측합니다. 그러나 기업은 일반적으로 이 유한한 기간을 넘어 운영되며, Terminal Value는 예측 기간이 끝난 후의 모든 미래 현금 흐름의 가치를 추정합니다. 이는 DCF 모델이 기업의 진정한 가치를 반영하도록 보장하는 데 도움을 줍니다.
Terminal Value 계산 방법
Terminal Value를 DCF에서 계산하는 두 가지 일반적인 방법이 있습니다:
1. 영구 성장 모델(고든 성장 모델)
2. Exit Multiple Method
영구 성장 모델
영구 성장 모델은 기업의 자유 현금 흐름이 무한히 일정한 비율로 성장할 것이라고 가정합니다. 이 방법은 기업이 안정적이며 장기적으로 꾸준한 비율로 성장할 것으로 예상될 때 자주 사용됩니다.
- 영구 성장 공식:
Terminal Value (TV) = (FCF * (1 + g)) / (r - g)
- FCF = 최종 예측 연도의 잉여 현금 흐름
- g = 자유 현금 흐름의 성장률(보통 인플레이션이나 GDP 성장률과 같은 보수적인 비율)
r = 할인율(보통 가중 평균 자본 비용(WACC))
예시:
가정해 보겠습니다. A회사가 최종 예측 연도에 1억 달러의 자유 현금 흐름을 가지며, 성장률(g)은 2%, 할인율(r)은 10%입니다.
- TV = (100M * (1 + 0.02)) / (0.10 - 0.02)
- TV = (102M) / (0.08)
- TV = $1.275B
이 예시에서 Terminal Value는 $1.275B로, A회사의 현금 흐름이 예측 기간을 넘어 2%로 성장한다고 가정했을 때의 가치를 나타냅니다.
Exit Multiple Method
Exit Multiple Method는기업이 업계의 유사한 기업들과 유사한 방식으로 평가될 것이라고 가정하며, 평가 배수를 사용합니다. 이 방법은 유사한 기업을 비교할 수 있는 안정된 시장이 있는 경우 특히 유용합니다.
- Exit Multiple 공식:
Terminal Value (TV) = 최종 연도 지표(예: EBITDA) * Exit Multiple
Exit Multiple은 일반적으로 비교 기업 분석 또는 업계 표준에 따라 결정됩니다. 사용되는 일반적인 배수에는 EV/EBITDA, EV/EBIT 또는 P/E 배수가 포함됩니다.
예시:
A회사가 최종 예측 연도에 $150M의 EBITDA를 가지고 있으며, 유사한 기업의 Exit Multiple은 8배라고 가정합니다.
- TV = 150M * 8
- TV = $1.2B
이 예시에서 Eixt Multiple을 사용한 Terminal Value는 12억 달러로, 유사한 업계 기업에 대한 평가를 나타냅니다.
어떤 방법을 사용할까?
1. 영구 성장 모델:
- 안정적이고 성숙한 기업에 적합하며 시간이 지남에 따라 꾸준히 성장할 것으로 예상되는 기업에 적합합니다.
- 성장률(g)은 보수적이어야 하며, 일반적으로 장기적인 GDP 성장률이나 인플레이션 비율과 같거나 낮아야 합니다.
2. Exit Multiple:
- 신뢰할 수 있는 유사 기업이 존재할 때, 또는 기업이 시장 배수로 매매되는 업종에서 운영될 때 더 일반적으로 사용됩니다.
- 사용되는 배수는 현재 시장 조건과 유사 기업에 기반해야 합니다.
Terminal Value 할인
어떤 방법으로 Terminal Value를 계산한 후에도, 이는 예측 기간의 끝에서의 가치를 나타내므로 현재 가치로 할인하는 것이 중요합니다. 사용되는 할인율은 일반적으로 기업의 WACC입니다.
- Terminal Value의 현재 가치(PV of TV):
PV of TV = Terminal Value / (1 + WACC) ^ n
- n = 예측 기간의 연수
- 예시:
위의 영구 성장 모델 예시에서 TV = $1.275 billion이고, WACC가 10%이며 예측 기간이 5년이라면:
- PV of TV = 12.75B / (1 + 0.10)^5
- PV of TV ≈ $791.58 million
Terminal Value의 중요성
- 상당한 기여:
Terminal Value는 DCF 분석에서 총 가치의 큰 부분을 차지하며, 때로는 60-80%에 이를 수 있습니다. 이는 정확하게 계산하는 것이 중요하며, 가정의 작은 변화도 전체 평가에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
- 장기적 관점:
Terminal Value는 예측 기간을 넘어 모든 미래 현금 흐름의 가치를 포함하는 데 도움을 주며, 기업 평가에 대한 보다 포괄적인 그림을 제공합니다.
주요 고려 사항
1. 민감도 분석:
- Terminal Value는 총 DCF 평가에서 중요한 기여를 하므로, 성장률, 할인율 또는 Exit Multiple에 대한 민감도 분석을 수행하면 이러한 가정의 변화가 평가에 미치는 영향을 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.
2. 현실적인 가정:
- 영구 성장 모델에서 사용되는 성장률은 현실적이어야 하며, 경제의 장기적인 성장률을 초과해서는 안 됩니다. 과도한 성장은 Terminal Value를 부풀릴 수 있습니다.
3. 방법 선택:
- 영구 성장 모델과 Exit Multiple Method 간의 선택은 기업의 특성과 신뢰할 수 있는 데이터의 가용성에 따라 달라집니다. Terminal Value를 두 가지 방법으로 계산하고 결과를 비교하는 것이 보다 정보에 기반한 평가에 도움이 됩니다.
결론
Terminal Value는 예측 기간을 넘어서는 기업의 가치를 포착하는 Discounted Cash Flow(DCF) 모델의 주요 구성 요소입니다. 영구 성장 모델 또는 Exit Multiple Method를 사용하여 계산할 수 있으며, 각 방법은 다양한 비즈니스 상황에 적합합니다. Terminal Value는 기업의 장기적인 현금 생성 능력에 대한 통찰력을 제공하며, 전체 평가를 결정하는 주요 요소입니다. Terminal Value의 중요성을 이해하고 이를 정확하게 계산하는 것은 강력한 DCF 모델을 만드는 데 필수적입니다.