Q. 잔존가치(Terminal Value) 계산 시 Exit Multiple Method란?
Dec 15
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themodellers
잔존가치(Terminal Value) 계산 시 Exit Multiple Method란?
Exit Multiple Method는 재무 모델링과 기업 평가에서 잔존가치(Terminal Value)를 추정하는 데 가장 널리 사용되는 접근 방식 중 하나입니다. 잔존가치는 예측 기간 이후 회사의 가치를 나타내며, 총 기업 가치에서 대부분을 차지하는 경우가 많습니다. 이 방법은 EBITDA(법인세, 이자, 감가상각비 차감 전 이익), 매출(Revenue), EBIT(법인세와 이자 차감 전 이익)과 같은 재무 지표를 기준으로, 해당 기간 종료 시점에 Exit Multiple을 적용해 잔존가치를 계산합니다.
잔존가치(Terminal Value)의 이해
잔존가치는 명시적 예측 기간 이후에도 지속적으로 운영된다는 가정에 따라 회사의 가치를 포착합니다. 잔존가치가 없다면 예측된 기간 이후 생성되는 현금 흐름을 무시하게 되며, 이는 회사의 가치를 심각하게 과소평가하게 될 수 있습니다.
잔존가치를 계산하는 주요 방법은 다음 두 가지입니다:
1. Exit Multiple Method (본 블로그의 주요 내용).
2. 고든 성장 모델(Gordon Growth Model, Perpetuity Growth Method).
Exit Multiple Method를 사용한 잔존가치 계산 절차
1단계: 재무 지표 선택
산업 및 회사 유형에 적합한 재무 지표를 선택합니다. 일반적으로 사용되는 지표는 다음과 같습니다:
- EBITDA(법인세, 이자, 감가상각비 차감 전 이익): 운영 수익성 평가에 널리 사용됨.
- EBIT(법인세와 이자 차감 전 이익): 핵심 영업 수익성을 평가할 때 사용.
- Revenue(매출): 초기 단계 회사나 예측 가능한 매출 성장이 있는 산업에서 자주 사용됨.
2단계: Exit Multiple 결정
관련 Exit Multiple을 아래의 기준에 따라 식별합니다:
- Comparable Companies(유사 기업): 동일 산업 내 유사 기업의 평가 배수를 활용.
- Industry Norms(산업 기준): 특정 산업에서 사용되는 벤치마크 배수.
- Historical Transactions(과거 거래): 유사 기업의 M&A(인수합병) 거래 내역 분석.
3단계: 재무 지표 예측
선택한 재무 지표를 명시적 예측 기간의 마지막 연도로 예측합니다. 해당 예측은 현실적이며 기업 성장 경로와 일치해야 합니다.
4단계: Exit Multiple 적용
예측된 재무 지표에 Exit Multiple을 곱해 잔존가치를 계산합니다:
잔존가치(Terminal Value)=예측 기간 마지막 연도 EBITDA×Exit Multiple
Exit Multiple Method의 장점
1. 시장 반영(Market-Driven):
Exit Multiple은 유사 기업이나 거래에서 도출되므로 실제 시장 상황을 반영합니다.
2. 간단하고 직관적(Simple and Intuitive):
계산이 간단하며 많은 분석가 및 평가 전문가가 선호합니다.
3. 산업 맞춤형 유연성(Flexibility):
산업 기준 및 벤치마크를 기반으로 평가를 조정할 수 있습니다.
Exit Multiple Method의 한계
1. 배수 선택의 주관성(Subjectivity):
적합한 Exit Multiple을 선택하는 과정에서 편향이나 일관성 부족이 발생할 수 있습니다.
2. 시장 상황 의존성(Dependence on Market Conditions):
시장 배수는 경제 상황에 따라 크게 변동할 수 있어, 변동성이 높은 시장에서는 신뢰도가 낮아질 수 있습니다.
3. 장기 성장 무시(Ignoring Long-Term Growth):
고든 성장 모델과 달리, Exit Multiple Method는 예측 기간 이후 회사의 장기 성장을 반영하지 않습니다.
Exit Multiple Method의 활용 시점
- 강력한 벤치마크 데이터가 있는 산업: 유사 기업의 신뢰할 수 있는 시장 배수가 존재할 때 사용.
- 단기 중심 평가(Short-Term Focus): 장기 성장 가정을 하기 어려운 상황에서 적합.
- 거래 기반 평가(Transaction-Based Valuations): M&A 또는 사모펀드(Private Equity) 거래에서 시장 중심 평가를 반영하는 데 적합.
결론
Exit Multiple Method는 재무 모델링에서 잔존가치를 계산하는 강력하고 널리 사용되는 접근 방식입니다. 시장에서 도출된 배수와 예측된 재무 지표를 기반으로 현실적이고 직관적인 방식으로 기업 가치를 산출합니다. 그러나 분석가는 재무 지표 및 Exit Multiple 선택에 신중을 기해야 하며, 이를 통해 평가가 시장 현실과 산업 기준에 맞게 조정되었는지 확인해야 합니다.
