Q. DCF vs 유사기업분석법(Trading Comps) vs 유사거래분석법(Transaction Comps) – 어느 방법이 가장 기업가치가 높게 계산될까?
Jun 18
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themodellers
Q. (동일한 조건을 가정했을 때) DCF, Trading Comps, Transaction Comps 중 일반적으로 가장 높은 기업가치가 나오는 방법은 무엇인가요?
세 개 밸류에이션 방법론 중에 — DCF, Trading Comps, and Transaction Comps — Transaction Comps는 일반적으로 가장 높은 밸류에이션을 산출합니다. 이는 M&A 거래에서 매수자가 대주주 지분을 확보하여 의사 결정권을 갖기 위해 경영권 프리미엄(Control Premium)을 지불하는 경우가 많기 때문입니다. 또한, 전략적 인수의 경우, 두 회사를 결합함으로써 발생할 수 있는 비용 절감 또는 매출 증대와 같은 시너지가 더 높은 인수가격을 정당화할 수 있습니다.
반대로, DCF 밸류에이션은 가정에 크게 의존하므로 결과가 광범위하게 변동할 수 있습니다. 공격적인 가정을 사용할 경우 DCF가 더 높은 값을 낼 수도 있지만, 일반적으로(일반화하기는 매우 어렵지만) 두 개의 배수 기반 접근법 사이에 위치하는 경향이 있습니다. 한편, Trading Comps는 상장 회사의 현재 시장 가치를 반영하므로 대체로 Transaction Comps보다 낮은 밸류에이션을 산출하는데, 이는 인수 프리미엄을 포함하지 않기 때문입니다.
Q. 그렇다면, 세 가지 주요 밸류에이션 방법 가운데 결과 변동성이 가장 큰 방법은 무엇인가요?
세 가지 주요 밸류에이션 방법 가운데 DCF가 가장 높은 변동성을 보입니다. 그 이유는 DCF가 미래 매출 성장률(Revenue Growth), 이익률(Margin), 자본적 지출(CapEx), 할인율(WACC), 영구가치(Terminal Value) 등 다수의 주관적 가정들에 의존하기 때문입니다. 이러한 입력값이 조금만 변해도 최종 밸류에이션이 크게 달라져, DCF는 매우 민감하고 결과가 널뛰기식으로 바뀔 가능성이 높습니다.
반면, Trading Comps와 Transaction Comps는 실제 시장 데이터에 기반하므로 상대적으로 안정적입니다. 다만, Transaction Comps 역시 거래별 경영권 프리미엄(Control premium) 과 시너지(Synergy) 수준 차이에 따라 변동성이 존재합니다. 그럼에도 DCF가 가장 가정 중심으로 움직이기 때문에 예측 난이도가 가장 높은 방법으로 간주됩니다.
